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　　公司简介 公司是全球发制品龙头企业，占据 全球发制品市场 14%的份额。未来 在做大非洲市场规模，满足刚性需 求增长的同时，通过业务模式升 级，实现由发制品制造商向时尚品 运营商的转型。

　　资产负债表 货币资金 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款 存货 其他流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 工程物资 无形资产 长期待摊费用 资产总计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 其他应付款 其他流动负债 长期借款 预计负债 负债合计 股东权益合计 现金流量表 净利润 折旧与摊销销 经营活动现金流 投资活动现金流 融资活动现金流 现金净变动 期初现金余额 期末现金余额

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　　¾ 全球发制品行业龙头，刚性需求和出口弹性兼备 本报告导读： ¾ 量变：非洲大辫增规模，自产化纤丝降成本

　　全球发制品行业生产规模最大、品种最全、技术水平最高的龙头企业，占全 球发制品市场份额的 13.8%。目前 96%的收入来源于北美、欧洲和非洲市场， 以功能性需求为主，时尚装饰需求为辅。刚性需求的基础上，兼具出口弹性。

　　WACC 永续增长率 终值 企业价值 非核心资产价值 债务价值 股权价值 股本 每股价值

　　销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 汇兑收益 营业利润 营业外收支净额 税前利润 减：所得税 净利润 归属于母公司的净利润 少数股东损益 基本每股收益 稀释每股收益 财务指标 成长性 营收增长率 EBIT 增长率 净利润增长率 盈利性 销售毛利率 销售净利率 ROE ROIC 估值倍数 PE P/S P/B 股息收益率 EV/EBITDA

　　全球发制品的时尚装饰需求不断上升，公司全面落实业务模式升级，乘势实 现由发制品制造商到时尚发饰品运营商的转型。在上游加大化纤丝原料和新 产品的研发力度，中游扩大传统产品向升级产品转换的规模，下游在国际国 内拓展销售渠道、宣传引导来加快催化发饰品时尚需求市场的快速成长。

　　预期 2009 年公司业绩为 0.3 元／股，2010 年为 0.52 元／股，2011 年 0.52 元／股，2010、2011 年市盈率为 17.5、13.6 倍。规模量变带来明年业绩爆 发性增长，转型质变迎接中长期盈利的飞跃，投资建议：买入

　　非洲发制品市场目前仅开发潜在市场 3.4%左右，2010 年公司 2500 吨大辫项 目及配套的 4000 吨 PAN 化纤丝项目投产，将扩大非洲市场销售规模一倍。 6000 吨 PVC 化纤丝项目投产，将节约原料成本 1.2 亿。