瑞贝卡(600439)：你能接受女性戴假发吗？（内有美女图！）
发布时间:2024-09-29 16:22:37 | 次浏览
A. 可以接受，就和戴美瞳、围巾一样，是女性的一种时尚装扮（自己或周围有人常戴）
B. 可以接受，不过戴起来不舒服/太麻烦/太贵等（自己不常戴或周围戴的人不多）
D. 不能接受，为了掩饰头发缺陷的人才戴（自己决不会戴并反对周围的人戴）
????瑞贝卡品牌的主力价格在5000左右，算是奢侈品了。另外，在瑞贝卡的影响下，各个洋品牌和假洋品牌都来中国市场觅食，而且一家比一家卖的贵，瑞贝卡相当于把整个行业都定义成奢侈品了！！！
????瑞贝卡(600439)大家都不陌生，它曾是06/07年“隐性冠军”（细分龙头）行情的主力军。不过由于是外向经济，在08年金融危机中受到重创，股价也一落千丈。
??? 说实话，我一直对假发是有成见的，因此也一直没仔细研究瑞贝卡。直到最近，看到了范冰冰做的广告，也见到过有人戴假发，于是慢慢开始对它感兴趣了。
??? 公司主营收入增长率十年平均为22.35%，净利润增长率十年平均为30.08%，应该还算不错。2011年全年实现营业收入22.64亿元，同比增长12.94%，实现归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，同比增长38.39%，显示公司已经从金融危机重恢复过来。
???? 毛利率和净利率都呈稳定提升趋势，尤其在欧债美债危机、人民币升值、劳动力成本攀升、原材料价格上涨的情况下，实属不易。
?????最值得关注的是主要产品系列（工艺发条、化纤发条、化纤假发、人发假发）的毛利率都已经超过历史最高水平，显示公司对价格的掌控越来越强。
???? 从ROE来看，瑞贝卡仍缺乏吸引力，并未恢复到金融危机之前的位置，低于十年平均水平（ROE十年平均为13.05，ROE扣除平均为15.39）。从这点来看回报的确乏善可陈。从基本面分析的角度，只有高回报基础上的高增长才有意义，低水平的规模复制意义不大。
???? 在2011年主营业务利润率（10.89%）超过十年平均（10.34%）并已接近历史最高水平的情况下，ROE仍然在低位，具体原因我们需要看一下杜邦分析。
????? 可见制约ROE的主要因素是总资产周转率低。公司的资产结构属于轻固定资产，重流动资产结构。流动资产中占最大部分的为存货以及应收账款。其中的最大项在于存货，从存货构成来看，原材料的比例基本都维持在50%左右。因此流动资产，特别是存货以及应收账款的运作效率将直接影响到公司总资产运作能力的高低。资产占有的增加导致存货及应收账款周转率都不高。
????? 企业的盈利能力要么来自于极大的销售规模或者极高的资产周转率，或者能做到单位销售指标上的高利润率（特别是瑞贝卡现金存留能力并不出色），因此未来需要密切关注其周转率提高情况。长期来看这需要瑞贝卡在存货及应收帐的管理上下大功夫，特别是随着国内市场的开拓，何时能够将费用率降下来并且在产业链中占据优势地位而大大提高在应收帐及存货上的周转率，可能是最关键的问题。
????? 不过，从资料来看瑞贝卡的库存有可能是主动性的。公司从09年开始介入高毛利的人发假发，一直在囤积人发，很注重人发原材料的收集储存。现在人发来源越来越少，越来越贵，这部分原料的作用可能会在以后发挥。人发符合两个特征，第一可以长期低成本的保存，第二随着时间的推延一定会升值。今年的存货接近18个多亿，参考朱晓芸的模型，按照6成左右的人发占比算，大约9个多亿是人发。另外，随着人发的越来越稀缺，未来人发产品的价格也是会水涨船高的，而公司的成本还是低位时的，利润空间会扩大。
?????在公司的业务结构中，北美市场占据半壁江山，但由于是贴牌并且渠道被日韩企业占据因此毛利最低。非洲板块占比和毛利率都不俗，将是中期一个非常重要的增长驱动。而国内板块毛利率最高（但其净利润率在短中期来看未必很高）且发展前景最为吸引人，是长期最重要的增长驱动。
???? 从2007年开始，瑞贝卡开始在国内市场发力，公司分别在北京、上海、成都、重庆等地建立销售子公司，主要采用专卖店的形式建立零售渠道。从2007年开第一家店开始，如今门店数量门店数量已经跃升至2011年的230家，并且公司中期门店规划为800家。
?????由于假发在国内尚属于消费导入期，而假发产品又需要定期更换，同时国内销售的毛利率也的确较高，远高于北美和欧洲，加之公司行业龙头的地位，这相当于“行业龙头 连锁概念 消费升级”三重概念。因此很多投资者对公司内销前景非常看好。不过目前尚在市场培育期，相对而言营销费用也较高。且国内市场刚刚起步，是否能对公司净利率进而回报率的提升起到明显的拉动作用还有待于观察。
???? 从2008年开始，公司三项费用率大幅攀升，尤其营销费用和管理费用上升巨大，目前的费用率已经达到历史的最高水平。
销售费用: 公司加大了国内市场开发力度，广告及宣传费等大幅增加；收入增长，运费等销售费用相应增长
财务费用: 公司短期借款增加，利息支出增加；加纳、尼日利亚货币贬值使汇兑损失增加
销售费用: 销售费用本年度比上年增加118.84%，其主要原因是公司开发国内市场广告、推广费用、国际市场开发费用、销售港杂、运输费用及新增子公司销售费用增加所致。
管理费用: 管理费用本年度比上年增加31.72%，其主要原因是公司加大技术研发投入，技术开发费用增加所致。
财务费用: 财务费用本年度比上年增加68.28%，其主要原因是公司短期借款利息和汇兑损失增加所致。
???? 销售费用主要是由国内市场开拓导致的。公司要从国际市场向国内市场转变，由普通制造企业向品牌时尚消费企业转变，这些费用肯定是必须的，而且将来还有可能进一步增加。
???? 管理费用的增加主要是研发费用和技术开发费用增加所致。化纤制品由于品质出众且性价比优秀，其在全球的市场份额未来有望逐步扩大。但化纤发丝的生产技术一直掌握在日韩等发制品强国手中，公司化纤发丝之前均是从日本进口，原料从竞争对手采购无疑使得公司原料成本高企。公司自06年起就致力于化纤发丝自主研发及生产，目前公司化纤发丝已逐渐实现自产，且部分外销，公司也成为拥有完整产业链的行业龙头。随着公司龙头地位的巩固，我们期望将来研发费用率能维持甚至小幅下降。
????? 财务费用主要是由于公司负债一直较高，2011年负债率为41.89%（十年平均为40.16%），财务费用高达9620多万。由于资产结构中过高的应收帐以及存货比例，以及应收账款及存货的周转率持续走低，同时薪酬流出增长加快，公司最近几年的现金流状况非常糟糕。
?????短期看，公司三项费用率（营销费用 管理费用 财务费用）在实在看不到有任何大幅降低的余地。一个快速飞奔扩张的企业，最怕的就是周转不灵。高负债率加上高费用率实在是一个隐患。另外，现金流的巨大压力和持续大力开拓市场的需要，使得其未来基本上失去了优厚分红的可能性。
???? 瑞贝卡正处于一个转型的关键期（由国际市场向国内市场的转变，由普通制造企业向品牌时尚消费企业的转变），其盈利能力应该都已经正处于一个转型的底部区域（但这个区域有多长却很难说）。
???? 随着国内外经济景气程度的逐步好转，国内市场开拓从导入期到成长期的对经销商的力量对比转换，其在毛利率、净资产报酬率、销售利润率等方面可能将进入一个回复上升期；费用率方面由于巨大的财务压力和国内市场开拓的初期阶段，应该维持在较高水平上而无太大的下降余地；周转率方面有一定的回复弹性，也属于一个转型底部的态势。不过到底会对于瑞贝卡的盈利能力提升到什么程度还需要进一步观察。
????? 瑞贝卡的经营前景既有引人入胜之处却也充满了重重的不确定性。这种不确定性一方面在于财务上的巨大压力，公司过去几年以及当前还处于一个现金支出的高峰期，同时其生意的特性需要维持日常的大量净运营资本，企业当前的现金创造能力完全无法满足最起码的发展甚至是日常运作的现金需求，未来需要持续的融资以及借贷。另一方面在于开拓一个全新的市场需求（国内的假发市场）上面临的种种挑战。同时由于假发业务既非必须消费品又非真正的奢侈品，因此受到经济波动的影响会比较敏感。尤其是国人对假发的接受程度是其中最大的不确定性因素。
????? 因此，我们必须紧密关注瑞贝卡回报率变化及现金流状况。当ROE提升到15%以上并且现金流状况出现改善，公司的基本面状况开始变化时会是较好的介入点。
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